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尚荣医疗:依托医建+托管,打造医院整体服务大平台,维持“买入”评级

发布时间:2014-11-11    研究机构:申万宏源

投资要点:

尚荣模式:依托医建+托管,打造医疗服务闭环大平台。我们认为,公司最主要的优势在于:医院渠道扩张的自身可复制性以及排他性。自身可复制性——医建盛宴仍未结束,托管业务覆盖或将扩大,公司医院渠道资源积累拓展将不断被复制;排他性——对于其他器械企业而言,缺乏医建资质以及经验为渠道快速扩张设立了一定难度。我们认为,公司在过去的几年中的铺垫,使其对于医院经营(管理、采购、人事等)的参与度逐步增强,医疗服务大平台已经缓慢成型,耗材+设备+医疗服务大平台逐步形成闭环。

平台潜力巨大,耗材业务爆发增长可期。我们可以清晰地看到,公司从一个单一的业务主题向平台建设迈进,最后从平台资源中衍生出多元的业务结构,从而推动业绩高速增长,最终形成医疗闭环生态圈。我们预计,中短期而言耗材由于其大市场、小品种、高毛利的行业特点或将成为公司爆发增长的主力;长期而言,医院经营领域的突破抑或是公司从战略上来说较好的选择。

医建订单兑现高峰期,其他业务平稳增长,提供较高安全边际。就医院建设而言,多数医院使用已经超过10年,预计未来的3-5年中,改建需求将不断增长。同时对比美国经验来看,从1950到2012年底,医疗投入从62亿提升至近1.4万亿美元,同期城镇化率由64.2%提升到82.5%,中国这点上仍有较大空间。公司目前在手订单约为45亿元,相当于公司13年全年收入的近6倍,并且大多将于15-17年集中兑现。同时,公司手术室业务也将保持平稳增长,预计到15年全国到洁净手术室市场约为258亿元,其中新建市场市场约为132亿元,改扩建市场约为126亿元,而公司收入将达到4.5亿元,预计占15年整体市场约5-7%。我们认为,医建+专业工程将为公司14-16年提供良好的业绩安全边际。

平台搭建稳步推进,业务结构转型在即,看好后续业绩持续高增长,维持14-16年EPS 为0.29/0.45/0.69元,维持“买入”评级,根据行业平均PEG1.56来看,给予目标价38.6元,对应市值139亿元。预计从14年起,公司业绩将逐步步入加速期,在未来假设不并购的前提下,公司业绩能够保持50%以上的确定增长,后续业绩超预期可能性较大,维持“买入”评级。

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