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尚荣医疗调研报告

发布时间:2014-03-15    研究机构:东吴证券

2014年3月4日,我们前往尚荣医疗(002551),与公司管理层就2013年业绩快报的情况,经营风险、未来战略规划进行深入的交流,现将核心要点介绍如下:

1.公司2013年业绩符合我们的预期。各条线业务均实现盈利,我们预测医疗工程业务约3亿,设备销售约1亿,施工建筑和总包合计1亿多,后勤管理约4000多万,合肥普尔德并表一个季度,贡献收入1亿多,设计服务几千万收入。目前除土建是按完工进度确认收入外,总包订单中的其它部分都是按竣工交付一次性确认收入,因此影响了2013年的收入确认。

2.目前,总包订单中我们判断进展比较快的医院有上饶市人民医院、铜川中医院、通江县医院、许昌二院,它们的土建基本完成,正在准备或已经进入装修和设备配套阶段。商南县医院、铜川耀州区医院、牡丹江医院、双鸭山医院、都处于主体已经封顶阶段。资阳中医院、南江县人民医院、山阳县医院都已经进入土建开工阶段。而我们担心的是,一些之前签署的框架协议,因为种种原因并未转成实际合同;或者有些合同在执行时,因为医院配套资金无法到位,或是土地不能落实,从而不能如期开工。我们认为这更加考验公司未来的政府事务能力和项目筛选能力。

3.尚荣医疗规划用三至五年的时间搭建起医疗物流配送平台,将尚荣医疗打造成为国内最大的医疗服务提供商。

4.后勤托管将是公司战略重点发展方向之一,公司会综合考虑各种方式,力争做大做强。

5.由于总包订单结算时点延后,我们调整预测,预计公司2013年实现营业收入为13.65亿元,同比增长95.82%。归属于母公司净利润为1亿元,同比增长32%,折合每股收益0.36元。但是由于公司工程业务收入确认的比例和时间点存在较大不确定性,因此我们的盈利预测有可能会出现较大偏差。我们认为对于尚荣医疗这样的“工程型”企业,业绩的确认可能无法做到精确性,更多地还是需要对其先行指标以及项目进展的确认判断。随着公司各地项目的陆续建设以及通过收购合肥普尔德等企业进入耗材和医疗器械领域,公司正在实现全产业链的医疗服务平台型提供商路径。从2014年开始将进入大单业绩密集释放期,但公司不断大幅上升的应收款以及政府对于县级医院“买方信贷”业务收紧等问题,以及目前公司一些框架协议和合同进展受阻,都是我们对公司成长的担忧。因此我们给予公司“谨慎推荐”评级

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