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尚荣医疗:调研纪要

发布时间:2013-03-14    研究机构:天风证券

重要事件:

近期我们对公司进行了实地调研,长期看好公司的高成长性,盈利预测与评级参见后续的深度报告。

我们的观点:

大行业、小公司的典型代表,行业进入“黄金十年”。相对于医疗服务市场迅速发展而言,我国医院卫生资源不能满足日益增长的医疗服务需求。据国家卫生部《中国卫生统计年鉴》数据显示,我国有16318家建于2000年及其以前,有9902家医院建于1980年及以前。目前80%的医院存在改扩建问题,20%需要新建。

预计到2015年专业医疗工程的CAGR至少在20%以上,市场规模超过200亿元。2008-2011年,我国医疗专业工程市场规模CAGR达到26.7%。2011年,医疗专业工程市场规模约为127.7亿元,同比增长23.9%。医疗专业工程是指医院手术部、ICU、化验室、实验室等专业科室的建设活动,包括规划布局、室内装修、设备安装等活动。分类别的市场规模估算如下:1)医院新建洁净手术室:根据公司多年的经营经验判断,中医医院及专科医院每30-40床设置一间手术室。按综合医院每25床设置一间手术室,中医医院及专科医院每40床设置一间手术室,新建洁净手术室CAGR为20%测算,则到2015年新建洁净手术室的市场规模大约为110亿元。2)医院改建及更新洁净手术室:手术室的平均使用寿命约为10年,则2009年底我国各类医院现有的11万间手术室将在未来10年间至少进行一次改建或更新,每间手术室改建或更新的费用约为60万元,未来10年间现有手术室改建及更新的规模达660亿元。3)医院其他医疗专业工程:根据我国医院建设的相关标准以及公司多年的运营经验,ICU、医用气体工程、化验室等其他医疗专业工程每年的市场规模超过20亿元,且在未来将保持较快增长速度。

按市占率和在手订单初步匡算,公司未来2年可以实现100%以上的CAGR(还需进一步论证)。目前公司客户群体以地市级为主,在单体规模高于1亿元的细分市场上优势明显,估计在专业医疗工程领域的市场份额超过10%。2012年公司实现营业收入4.28亿元,归属母公司净利润6400万元,新签订单(含意向性协议)大约为50亿元,其中正式合同大约为30亿元(2011年仅为10亿元左右)。一般工程建设周期在2年左右,加之2012年新签订单主要集中在下半年,因此,明后年公司将进入工程结算高峰期。

买方信贷模式使得公司的财务指标显著优于装饰企业,且不逊于园林企业。接受公司买方信贷服务(通常为30%自有资金,70%银行借款)的医院主要还款来源为政府财政投入和医院自有资金。我国推行公立医院补偿机制,政府负责公立医院基本建设和大型设备购置,资金来源有保障;此外,公司提供买方信贷服务的医院均属于所在区域排名前列的医院,属于区域医疗中心,门诊量较大,现金流充足,偿债能力较强。因此,公司的项目垫资比例较小,工程回款有保障,盈利能力较强。

风险提示:1)公司转变为医院建设总承包模式后的综合利润率水平及管控能力还有待观察;2)其他竞争对手的加入,行业竞争加剧;3)订单驱动型企业的盈利预测精度较难把握,容易产生预期差,是风险也是机遇。

申请时请注明股票名称