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尚荣医疗2012年3季报点评:工程进度低于预期

发布时间:2012-10-30    研究机构:安信证券

业绩增速低于预期。2012年前3季度,公司共实现营业总收入3.1亿元,较上年同期增长25%,实现归属于上市股东净利润4,911万元,较上年同期增加24.46%。

2012年7-9月公司实现营业总收入8,899万元,较上年同期增长72.96%,实现归属于上市股东的净利润1,684万元,较上年同期增加58.5%,环比显著加速,但仍低于我们之前预期。公司2011年签订了5个医院整体建设项目,合计金额达9.7亿元,2012年以来部分项目进展低于我们预期,业绩释放有所延后。

订单持续高增长,业绩确定性增强。自2011年IPO上市融资以来,公司在原来买方信贷模式的基础上成功进入医院整体建设领域,成为这一广阔蓝海中首家实现医院建设工程EPC总承包的公司,2012年前3季度,公司新签订单快速增长,共签订了11个医院整体建设项目,合计金额达30.1亿元。公司合作的医院均是三甲或者二甲医院,普遍盈利较好,、履约能力强。这些医院整体建设项目收入将采取按工程进度结算方式,公司未来业绩确定性显著增强,开始进入快速成长期。

资金充裕,现金流好转。截止2012年9月30日,公司现金资产达8.59亿元,与年初相比仅减少了2,000万元,公司采用买方信贷模式进入医院整体建设领域,项目上有预付款,并有银团贷款支付进度款,现金消耗较少。虽然2012年第1、2季度,公司受项目推进滞后影响,经营性现金流为负,但第3季度已经大幅好转,经营性现金流入达3,058万元,而且从前3季度来看,公司经营活动现金流入已经超过了营业收入。

盈利预测与估值。医院建设工程市场空间大,公司在手订单充足,但公司项目目前进度低于我们之前预期,业绩将延后释放,我们下调之前盈利预测,预计2012-2014年公司的EPS分别为0.32、0.62和1.00元,未来三年复合增长率为61.2%,考虑到公司估值已经不算便宜,我们下调评级至增持-A,6个月目标价22元。

风险提示:医院拖欠工程款的风险,应收账款坏账风险。

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