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尚荣医疗:大订单收入确认进度低于预期,但不改高成长前景

发布时间:2011-12-14    研究机构:湘财证券

事件:公司昨晚公告,公司分别于2011年7月5日和8月19日提示性公告的四川省通江县人民医院灾后重建项目和牡丹江市第二人民医院异址新建项目已于2011年12月13日正式签署协议,合同暂定价不变(分别为2亿元和3亿元),合同工期最终分别确定为757天和761天。

投资要点:大订单收入确认进度低于预期,影响2013年和2014年业绩2011年以来,公司共获得江西省上饶市立医院、四川省通江县人民医院、牡丹江市第二人民医院和连州市人民医院等4个过亿的特大项目,累计金额根据初步协议达到7.7亿元。在之前的研究报告中,我们参考了合同暂定价为1.2亿元的上饶市立医院项目的合同工期(18个月),预计后续3个大订单在今年下半年签订合同,且合同工期为2年,即2013年开始确认收入。但是,根据本公告,通江县人民医院和牡丹江市第二人民医院的合同工期均在25个月左右,按照12月13日的协议签署日,这两个大订单的确认收入时点将延后至2014年。同样,我们预计连州市人民医院项目的收入确认时点也将延后至2014年。因此,我们相应地调整了2013年和2014年对公司的盈利预测。

公司向医院建设整体解决方案转型,影响短期收入确认事实上,公司今年以来的业绩是低于IPO时市场对公司的预期的。我们认为,造成这种预期差的主要原因在于公司上市前后正在逐步由洁净手术部和医用气体工程等专业医疗解决方案向医院建设整体解决方案转型——从公司的招股说明书中可以发现,随着公司的发展壮大,从2009年开始公司陆续承接了呼和浩特第一人民医院、邵通市第一人民医院和临沧市人民医院等三个超过5000万元的大型整体项目,2011年初至今更是一口气接下了江西省上饶市立医院住院大楼项目等4个过亿的特大项目,累计金额根据初步协议达到7.7亿元。大型整体项目的订单签订的时点往往与整体规划同步,后续进程受财政资金、土建进程等不确定因素影响较大,且合同工期相对较长,收入确认周期会相应延长并具有一定的不确定性,如上饶市立医院的合同工期为18个月,通江县人民医院和牡丹江市第二人民医院的合同工期约为25个月。而之前公司承接的多为以手术部为主的单体项目,合同工期通常在6-12个月。因此,公司短期业绩下滑的根本因素不在于订单的减少,而在于订单签订后收入确认周期的延长——随着公司整体项目比例的上升,公司订单的收入确认周期有所延长,从而影响了短期的收入确认。

订单充裕,长期高成长前景不改公司目前订单充裕,预计今年新增专业医疗工程订单金额在12亿元以上,其中不乏江西省上饶市立医院住院大楼项目等特大订单。而且今年4个过亿的特大订单的签订标志着公司向医院建设整体解决方案的成功转型,未来有望持续承接大型整体项目。随着公司逐渐度过订单收入确认周期延长的阵痛期,公司将步入后续大量订单的收入确认的丰收期,业绩持续高成长可期。

估值和投资建议由于大订单收入确认周期略长于我们之前的预期,为此我们调整了公司2013年和2014年的盈利预测,预计公司2011-2014年摊薄后EPS分别为0.49元、0.80元、1.15元和1.88元。我们认为,尚荣医疗(002551)在医疗专业工程领域已经具备了快速扩张的条件,未来随着订单的收入确认周期趋于稳定,业绩将呈现爆发式增长;而且公司短期的收入确认周期的变化并不改变公司持续高成长的前景。故我们上调公司的投资评级至“买入”,6个月目标价34.40元。近期公司股价调整较为充分,一旦超跌建议逢低布局。

重点关注事项股价催化剂(正面):大订单公告;大订单提前完工并确认收入风险提示(负面):订单低于预期;核心业务人员流失

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