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尚荣医疗2011年半年报点评:订单充裕,公司业绩将稳步提升

发布时间:2011-07-20    研究机构:湘财证券

2011年中期净利润同比增长29.47%,接近业绩预增区间的上限

公司2011年中期实现营业收入1.97亿元,同比增长50.63%;实现归属于母公司净利润2884万元,同比增长29.47%,基本每股收益为0.38元。中报业绩接近公司之前业绩预增0-30%区间的上限。

毛利率下滑和税率上升是利润增速低于收入增长的主因

公司2011年中期营业收入依旧保持50%以上的高增长,但净利润增速较低,其主要原因在于毛利率下滑和税率上升——公司上半年整体毛利率为40.85%,同比下滑5.80个百分点,其中核心业务医疗专业工程毛利率由去年中期的42.73%下降至今年中期的34.40%,较去年下滑了8.33个百分比,这主要是由于成本上升引起的。随着下半年CPI的回落,公司成本上升的压力将有所缓解。另外,公司三个主要子公司处于法定税率的过渡期,企业所得税率由22%上升至24%,为此公司实际税率由去年的19.12%上升至今年中期的22.65%,未来随着过渡期的结束,公司所得税率将趋于稳定。

大型整体项目比例上升导致业绩增速短暂下滑

事实上,公司中报业绩是低于IPO时市场对公司的预期的。我们认为,造成这种预期差的根本因素不在于订单的减少,而在于订单签订后收入确认周期的延长——从公司的招股说明书中可以发现,随着公司的发展壮大,从2009年开始公司陆续承接了呼和浩特第一人民医院、邵通市第一人民医院和临沧市人民医院等三个超过5000万元的大型整体项目,而之前公司承接的多为以手术部为主的单体项目。大型整体项目的订单签订的时点往往与整体规划同步,后续进程受财政资金、土建进程等不确定因素影响较大,且工期相对较长,收入确认周期同样有较大的不确定性。因此,由于2009年以来公司整体项目比例的上升,公司订单的收入确认周期有所延长,从而导致了业绩增速的短暂下滑。

订单充裕,公司业绩将稳步提升

公司目前订单充裕,今年截至目前新增订单金额预计在5亿元左右,其中不乏江西省上饶市立医院住院大楼项目(1.2亿元)、四川省通江县人民医院整体项目(约2亿元)等特大订单。随着公司逐渐度过订单收入确认周期延长的阵痛期,公司将步入后续大量订单的收入确认的丰收期,业绩稳步提升可期。

估值和投资建议

由于订单收入确认周期的延长,我们略微下调了公司的盈利预测,预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.62元、1.16元和1.70元。我们认为,尚荣医疗(002551)在洁净手术部医疗专业工程市场已经具备了快速扩张的条件,并有望在其他医疗专业工程领域实现成功模式的复制。据此,我们判断,公司发展的高峰期即将来临,未来随着订单的收入确认周期趋于稳定,业绩将呈现爆发式增长。我们看好公司未来2-3年内业绩增速的提升,继续维持公司“买入”的投资评级,6个月目标价40元。

重点关注事项

股价催化剂(正面):新订单的公告风险提示(负面):订单低于预期;核心业务人员流失

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