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尚荣医疗:暂时的利润率下滑不改变公司长期价值

发布时间:2011-07-20    研究机构:安信证券

报告摘要:

医疗工程毛利率波动导致利润率下滑。报告期内,公司实现营业收入19,688.87万元,同比增长50.63%;利润总额3,702.37万元,同比增长35.87%;净利润 2,883.84万元,同比增长 29.47%。公司净利润增速低于收入增速的主要原因是受今年上半年公司工程业务涉足了毛利率较低的医院建筑工程,公司医疗工程业务毛利率从上年同期的42.7%下降到了34.4%。

买方信贷模式助推公司新签订单快速增长。公司2003年就开展了买方信贷业务, 相继与平安银行、招商银行、北京银行等银行签订了《买方信贷额度合同》,为部分暂时财政支付有困难的医院提供信贷担保购买医疗设备,公司在获得订单的同时与当地政府和医院建立了长期的合作关系,为后续的订单打下了良好的基础。今年上半年公司先后与江西省上饶市立医院和四川省通江县人民医院通过买方信贷模式签订了医院整体建设合同,根据我们估计,公司在手订单已经超过9亿元,预计到2011年年底在手订单规模将超过12亿元。随着货币紧缩政策的延续,买方信贷模式将更有利于公司选择优质客户,重点承接大型综合性项目,公司综合性项目合同呈不断增长的趋势。

维持买入-A的投资评级,目标价40元。公司今年开始承接了部分医院整体建设项目,专业医疗工程的结算进度会受到医院建设进度的影响,公司毛利率的波动将加剧,可能会影响公司短期的业绩,但长期来看,公司的盈利能力仍将维持在高位,我们维持对公司2011-2013年的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.7、1.33和2.00元,维持买入-A的投资评级, 6个月目标价40元。

风险提示:地方财政支付风险、医院违约风险。

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